存储芯片价格的全面上涨，正在将成本压力从消费端蔓延至AI基础设施，并迫使超大规模云计算厂商重新审视其资本开支回报模型。 据追风交易台，伯恩斯坦研究（Bernstein）最新报告，HBM（高带宽存储）价格预计明年将上涨2至2.5倍，叠加传统DRAM与NAND价格的大幅攀升，超大规模云厂商部署AI数据中心的资本开支或因此增加约30%。 这一成本冲击的传导路径并不简单。以英伟达为例，HBM被封装于其GPU产品之中，若英伟达希望维持75%的毛利率，则需将HBM成本涨幅放大约4倍转嫁给客户，进一步加重云厂商的资本压力。伯恩斯坦认为，这种压力不会令超大规模云厂商放缓AI投资，但一场针对供应链各环节的"成本再平衡"已不可避免，实力较弱的供应商可能在此过程中遭到挤压。 对投资者而言，这一格局的直接影响是：三星、SK海力士与美光的2027财年每股盈利预测将迎来显著上调，伯恩斯坦目前的预测已较市场一致预期高出25%至40%；而纯NAND供应商铠侠则无缘此轮上修红利。 据伯恩斯坦估算，自2025年第三季度至2026年第二季度，传统DRAM价格已累计上涨约4.5倍，而HBM价格受制于年度合同锁定，几乎原地踏步。这导致在2026年，将产能部署于传统DRAM所产生的每晶圆收入，是HBM的约2倍，毛利则高达近3倍。 三星在其2026年第一季度财报电话会议上明确表示，非HBM的DRAM利润率已超过HBM，且随着传统DRAM价格持续攀升，两者差距仍在扩大。三星同时暗示，预计2027年这一利润差距将"大幅收窄"，意味着HBM涨价已是大势所趋。SK海力士亦强调，将致力于实现HBM与普通DRAM之间的"最优产能分配"，而非单纯追求收入最大化。 基于上述考量，伯恩斯坦预测HBM价格明年将上涨2至2.5倍——低于令HBM收入追平传统DRAM所需的3倍涨幅——反映出供应商对HBM战略价值的认可，以及对过激定价可能损害整体AI生态的顾虑。即便如此，HBM的盈利能力明年仍将低于传统DRAM，但差距将明显收窄。 伯恩斯坦以英伟达Vera Rubin（VR200）机架为例进行测算：在HBM涨价前，HBM约占VR200售价的5%。若HBM价格上涨2至2.5倍，仅此一项便需推高VR200售价约6%。但若英伟达为维持75%毛利率而将HBM成本涨幅放大4倍转嫁，则机架售价可能上涨约24%。 综合计算，若仅考虑HBM成本直接传导，超大规模云厂商的数据中心总资本开支将增加约4%；若计入英伟达的全额加价，则增幅扩大至约15%。此外，传统DRAM与NAND价格的大幅上涨，还将额外贡献约14%的资本开支增量。三项叠加，超大规模云厂商的AI资本开支总体需要提高约30%，方能覆盖存储成本的上涨。 伯恩斯坦指出，GPU及加速器供应商可能辩称其对HBM并无加价，而是将其视为"直通"收入，并强调HBM与逻辑芯片、封装及软件的整体集成价值。但无论如何，若不进行加价，HBM成本上涨将直接压缩GPU供应商的毛利率，这将形成强烈的加价动机。 伯恩斯坦认为，竞争压力与资金可及性将支撑云厂商维持AI投资节奏，但"成本再平衡"已不可避免。这一过程可能涉及多个维度：向供应链各环节施压以分摊成本，以及潜在地调整向不同客户收取的算力服务价格。在此过程中，实力较弱的供应商面临被挤压的风险，而伯恩斯坦覆盖范围内的公司则处于有利位置，部分甚至可能成为受益者。 其中，联发科（MediaTek）被视为潜在受益方之一。伯恩斯坦指出，若超大规模云厂商为规避GPU供应商的HBM加价而选择直接采购HBM，亚洲ASIC服务商的商业模式恰好能够满足这一需求，联发科有望从中获益。该股过去两个月已累计上涨约130%，伯恩斯坦仍维持"跑赢大市"评级，目标价为新台币4,380元。 伯恩斯坦将HBM价格预测上调2至2.5倍，并同步上调传统DRAM及NAND价格预测，由此得出的2027财年每股盈利预测较市场一致预期高出25%至40%：三星高出约26%，SK海力士高出约32%，美光高出约38%。随着HBM价格谈判在未来数月逐步落定，伯恩斯坦预计市场一致预期将向上修正，并对三家公司的股价形成支撑。 在估值方法上，伯恩斯坦将三家公司的估值基础由市净率切换至市盈率，理由是当前利润率与股本回报率将达到历史前所未有的水平，历史市净率参照意义有限。基于接近历史底部的市盈率倍数对周期高峰盈利进行估值，伯恩斯坦将三星目标价上调至韩元440,000元（对应6.2倍一年期远期市盈率，较当前股价有约26%上行空间），SK海力士目标价上调至韩元3,300,000元（同为6.2倍，约20%上行空间），美光目标价上调至1,300美元（7.7倍，约15%上行空间），三者均维持"跑赢大市"评级。 值得注意的是，此轮盈利上修红利不惠及纯NAND供应商。铠侠因不涉及HBM业务，无法受益于HBM涨价，伯恩斯坦维持其"跑输大市"评级，目标价为日元40,000元。
spider
spider
spider